红周刊 记者 | 王潇

下周一(8月24日)，首批适用创业板注册制发行规则的企业将上市。市场有哪些变化需要投资者特别关注？机构投资者可以分享哪些经验？针对投资者的上述担忧，《红周刊》通过问卷和访谈的方式与多家机构投资者进行了沟通。

91%的机构投资者参与创业板打新

在创业板IPO正式重启前，上涨的创业板指数近期进入调整期。然而，注册制下科创板首批新股的快速发行，让创新成为市场关注的焦点。

在《红周刊》问卷调查中，91%的机构投资者选择参与创业板注册制，远高于76%参与科创板创新的比例。机构对创业板创新的热情显然更高。数据显示，在新股网下配置的机构名单中，既有保险基金、社保基金、养老保险基金等全国性机构，也有博塞拉基金、田弘基金等公募基金，还有林园投资、兴石投资等私募。

华夏基金公司基金经理林箐就是积极扮演新角色的代表之一。他表示，“我们将积极参与注册制下创业板新股创新。”此前，他曾积极投资新三板打造新园区，这也显示了他积极参与创业板注册制打造新股的热情，此前已经获得多个线下配售股份。

最新数据显示，创业板平均中签率从2016年初至2020年7月底的0.035%下降至目前的0.017%。《红周刊》问卷调查也显示，52%的机构偶尔在科创板获得新股，19%没有获得。而71%的机构表示，科创板新增收益忽略了公司净值，只有8%的机构投资者表示是不过，“苍蝇”再小也是肉，偶尔也有“暴利新股”，所以这并不妨碍机构积极参与玩新游戏。

首批公司良莠不齐，既有亮点也有硬伤

那么，投资者玩第一批新公司的基本面怎么样？首批18家企业此前经证监会审计，符合“最近两年净利润为正，累计净利润不低于5000万元”的首次上市标准。

“这18家公司的平均质量较好，无论是成长性、盈利能力还是ROE，都高于a股上市公司的平均水平。此外，与科创板相比，估值水平基本合理。当然，这是可以理解的，因为这些公司是按照目前的标准筛选出来的。”林箐这样评价。

根据相关公司的行业分布特征和公司业绩，甘明资产高级研究员陈文锦表示：“首批18家上市公司主要分布在特种设备制造、医药等领域，多数既有创新亮点，也有严重伤病，个股成长发展前景喜忧参半。在过去的三年里，增长情况总体上是平均的。18家公司中，2019年营收增速超过30%的只有4家，其中8家增速超过30%。”

首批科创板上市公司中，有兰琪科技、中伟公司等行业龙头。那么，上述18家创业板公司的行业地位如何，能否参照上市公司进行基准化？陈对进行了比较详细的分析。“部分企业被列为细分行业龙头企业，但市场存在规模和区域扩张有限的明显特征，业务稳定但增长乏力，如尚锋文化、金春股份、南大环境等。其中有一部分是在第二梯队上市，行业内有一个梯队已经登陆主板或创业板。这些新股质量不错，但未来吸引资本关注的能力可能较弱。比如蓝盾光电在浓缩科技，康泰医药在恒瑞医药，天洋科技在常亮科技；相对来说，imagi

对于如何实现新获股份盈利，参考科创板参与《红周刊》问卷调查的机构，有47%选择在上市首日连续竞价阶段卖出。“我选择股票是否相对安全和有价值来进行新的购买。如果有中标，一般会根据情况在第一天卖出。如果没有中标新股，正常情况下不会参与投资。”专业投资者王军说。

此外，38%的机构根据公司质量选择出售

的科创公司。其实，如果做一次个人投资者的调查，恐怕新股上市首日卖出的投资者可能会占了绝大多数。

另外，针对是否参与注册制条件下新股前5日（不设涨跌幅限制阶段）交易，《红周刊》问卷调查显示其中选择“极少参与”的占到52%，选择“不参与”的占到42%，仅有4.76%的受访者选择“经常参与”。看来对于新股没有涨跌幅限制同时也没有T 0配套的“裸奔”5天，大家还是担心风险为多。

破发概率仍小但存增大的可能性

《红周刊》记者梳理发现，截至8月20日，科创板已上市的159家公司中，股价破发的公司仅有2家，绝大多数公司股价能够取得正收益。不过，近期科创板上市公司股价表现有走弱的趋势。例如科创板上周上市一家公司，上市仅5天便收盘跌破发行价，投资者担心破发新股增多。

星石投资首席研究官方磊表示：“注册制改革之后，放松了‘23倍市盈率’的限制，新股的发行定价机制更加市场化；因此，部分公司破发将是正常现象，也是市场化的表现。”而大摩证券总经理李成武表示，“理论上破发率随着上市公司数量的增加会上升，但这主要和市场的热度以及上市公司的质量有关”。

另外，估值水平高，或许也是引发破发率提升的原因之一。好在下周首批创业板公司估值水平不是整体特别高。总体看，在目前环境下，新股破发还是小概率事件。

从新股预期涨幅来看，科创板首批上市公司上市首日股价涨幅则达到139%，而当初创业板首批上市公司上市首日股价涨幅为102%。科创板开市以来新股首日平均涨幅177%。根据机构的专题报告，对比创业板新股平均开板涨幅203%，开板时平均PE为69.7倍。考虑到改革后创业板公司体量保持稳定，虽然盈利能力下降但成长性更优，机构预计注册制改革后创业板上市首日平均涨幅为80%-120%，新股赚钱效应会比之前降低。

非专业的投资者可能面对更大挑战

创业板注册制在交易机制方面最大一个影响就是对存量公司涨跌幅的限制将从目前的10%调整为20%，市场担心创业板对市场资金形成分流，并且创业板存量的“老公司”交易风险会显著加大。

确实，科创板上市公司数量为151家，占全部上市公司的比例为3.84%。而创业板上市公司目前数量达到833家，占比21.2%，这意味着从下周起，实施20%涨跌幅的公司大幅度增加同时。不过，首批注册制上市企业的市值来说相对于主板近17万亿的自由流通市值仍然很小，分流的影响并不明显。

《红周刊》问卷调查显示，预计参与创业板20%涨跌幅阶段存量公司的交易的机构投资者占比为76%，比例还是比较高。方磊表示“科创板自去年7月开市以来，其换手率明显高于主板和创业板。由于交易规则的变化，对于存量板块的个股而言，短期的波动性可能会有所扩大。”宝鼎资本张亮表达他的看法，“相较于注册制发行的新股，创业板存量股票质量良莠不齐，投资者需要当心涨跌幅放宽可能带来的风险。注册制的实施，市场整体和个股的估值体系肯定会发生变化，注册制下的交易，投资者需要做做功课，对持有或关注的公司做出甄别。”希瓦资产投资总监洪俊骅则有不同的看法，他表示市场估值体系没有变化，按照传统的估值模型，这些变量不涉及涨跌停参数。但由于20%的涨跌幅，因此波动会加大，买卖股票需要更加谨慎。

不过，与投资者预期并不太一致的是，由于2%报价笼子和单笔申报的限制，涨跌幅20%的出现的情况并不像10%那样多。从科创板数据来看，一年多以来，目前上市的145家科创板公司中，共计出现了89次20%的涨停（相当于差不多3个交易日出现一次），只有18家公司出现过2次及以上涨停。跌停方面，只有36家公司出现过1次20%的跌停，其中连续跌停的公司暂时还未出现。当然新规目前超过800家的存量公司，影响也会复杂。

方磊总结，从投资角度来讲，创业板注册制改革之后，机构的投资策略应该不会有大的调整。但是，由于涨跌幅限制放宽，股价波动可能会有所放大，选股标准可能会更加严格。李成武提示，门槛低参与者一定会更多，这是普通投资者适应注册制的必要过程，对于非专业的投资者来说，可能面对的挑战会更大。

（林伟萍、张桔对文章亦有贡献）

（本文发表于8月22日《红周刊》）

（文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）