今年7月，读者文化在创业板发行上市，引发市场对注册制下新股发行制度改革的思考。有舆论建议，进一步完善注册制新股发行制度，优化注册制新股定价机制。之所以有这样的想法和建议，显然是因为读者文化的发行上市触动了市场的神经。

　　读者文化于今年7月初公开发行，发行数量为4001万股，发行价格为每股1.55元。这一发行价刷新了创业板注册新股最低发行价纪录，也是2009年创业板开市以来的历史最低价。也是今年a股市场第二低的新股发行价，仅次于今年1月19日登陆中小板的王楠能源(发行价1.40元/股)。

　　读者文化发行价格如此之低，似乎市场对公司并不看好。公司虽然在创业板上市，但属于传统行业。读者文化的主营业务是图书策划发行及相关文化增值服务。行业属于文化传媒，2020年实现营业收入4.08亿元，净利润5155.13万元。无论从行业属性还是表现来看，读者文化似乎都没有什么亮点。

　　投资者没想到的是，读者文化今年7月19日上市首日的表现震惊了市场。上市当天读者文化涨幅高达19.43%，不仅是创业板历史上IPO首日涨幅最大，也是整个a股市场历史上IPO首日涨幅最高的纪录。这意味着读者文化的新赢家赚了很多钱。

　　从上市首日读者文化的表现来看，显然只是市场不看好读者文化的一种错觉。真实情况是，读者文化的IPO被线下询价机构切断了。毕竟读者文化是低价发行，然后二级市场股价大幅上涨，线下询价机构是最大受益者。这些询价机构为了自身利益，为一些非热门行业公司的发行上市"抱团压价"，以实现自身利益最大化。毕竟，在读者文化公开发行的4001万股中，线下配售份额达到2440.65万股，占比61%，这部分收益由线下机构独家享有。

　　事实上，像询价机构这种“抱团压价”的现象在新股发行中并不是一个孤立的案例，但询价机构在读者文化的询价中更为突出。相关数据显示，2020年四季度，科创板新股平均动态市盈率(对应2020年投资报告盈利预测，下同)约为25倍，创业板新股平均动态市盈率约为20~23倍；目前，科创板新股平均动态市盈率已降至20倍左右，创业板新股平均动态市盈率已降至15倍左右。

　　同时，上市后新股涨幅保持高位，在科创板上市首日平均涨幅近140%，在创业板上市首日平均涨幅超过300%。一级市场的定价与二级市场的正常估值存在明显偏差，这种偏差是询价机构在新股报价时“抱团压价”的结果。“抱团压价”成为注册制下IPO的新情况、新问题。

　　询价机构线下询价如何解决“抱团压价”问题？多种发行方式并存可能是解决这一问题的途径之一。在多种股票发行方式并存的情况下，发行人自主决定自己的股票发行方式，既可以避免询价发行股票的单一方式，又体现了注册制下新股发行的市场化选择。

　　例如，发行人可以欺骗

　　例如，发行人也可以选择以固定价格发行。确定IPO市盈率在23倍以下，再确定一个合适的发行价，网上发行全部IPO股票，这样询价机构就不需要进行线下询价了。但由于定价发行不需要放在线下，如果发行人发行量大，可能存在失败的风险。

　　此外，发行人还可以选择竞价发行股票，直接通过网上竞价方式发行股票。谁出价最高，谁就先赢，直到发行的股票全部售罄，最后一个有效投标人的报价就是公司股票的发行价。竞价发行是最市场化的股票发行方式。发行人选择竞价发行。如果投资者不积极投标，也有可能低价发行股票。这个发行结果是发行人需要直接面对的。