深度解读：经济下行压力加大如何调整 A 股市场投资思路)

　　■ 桂浩明

　　刚公布的经济数据，虽然还是在预期范围之中，但从中还是显现出了较大的下行压力。其中最受关注的是，PPI居高不下，CPI则处于低位。由于国际大宗原材料价格持续上涨，加上物流不畅，时下CPI的涨幅是2008年以来最高的，而CPI则受到猪肉等价格下降因素的影响，仍然徘徊在近几年的低位。这表明，一方面国内面临相当程度的输入型通胀的冲击，另一方面则因为有效需求不足，消费乏力。这样一来，PPI上涨所带来的压力，就很难传导到CPI上，其结果就是中游的生产加工企业两头受挤，利润被明显压缩。中国是制造业大国，这几年消费在经济活动中的占比明显提高。而现在的情况是制造业面临很大的困难，消费却起不来，这些就直接导致了经济增长速度的逐级放缓。至于外贸，尽管目前依然保持着非常高的增速，但从新订单的数据来看，其实已经出现了拐点。随着各国疫情的缓解，全球供应链也得以逐渐恢复，中国出口商品在世界上没有竞争对手的局面会发生变化。这里还需要提及的是，由于航运价格暴涨，外贸企业的盈利状况也不是很理想。

　　这样的经济格局，对股市是有较大影响的。9月份上涨行情的嘎然而止，尽管有着多方面的原因，但实体经济景气度不高，是其中的一大原因。即将进入四季度，一般来说经济状况很难马上出现大的改观，这样，股市的投资者就有必要及时调整思路，寻找新的对策。

　　有一种观点认为，国内在财政与货币政策方面，还有较大的操作余地，“工具箱”中还有不少工具可用。面对经济下行压力，特别是在PMI已逼近荣枯线的情况下，会采取相应的对策。这种分析是有道理的，也符合国内宏观调控的一贯原则。现在看来，加快地方债券的发行，进一步下调存款准备金率，采取措施托善处理房地产领域的债务违约风险等，都是可以想象的。基于这样的思考，因此对当前股市的调整压力还是要辩证地看待，不必过于恐慌，但操作上应该控制仓位，等待政策的明朗。现在，股市上两融的规模比较大，其中融资占了90%以上。而在市场面临较大压力，且一时还看不出转机就要出现的时候，高杠杆操作就不是很合适。

　　另外，现在PPI上涨比较多，其最主要的推手是包括原油、煤炭、水泥、有色金属等大宗原材料的上涨，这其中有相当部分是需要从国际市场进口的，这也就意味着对这些商品而言，国内的行政调控能力有限。特别是服务于“双碳”战略的新能源所需的锂、磷等，供需缺口很大，因此即便在经济增长放缓的背景下，它们仍然具有产销两旺的特点。当然，这些商品前阶段涨了不少，现在有高位调整的迹象，但在可预期的未来，其价格处于高位是大概率现象，因此也就有相应的投资价值。所以，在回避普通长线制造企业的同时，加大对原材料行业的关注是必要的。当然，即便是加工行业，也不是说没有任何机会。现在国家正大力推动“高精特新”企业的发展，有很多政策支持，会有相当数量符合条件的公司受益，这些公司就应该适当予以关照。