深度解读：招商公路(001965)兼具成长性和稳健性(公司治理优秀)

　　业绩增长确定性高，兼具成长性及稳健性：我们预计公司未来年化净利润增速达到10%-15%，增量主要来源为：1)外延并购提供成长性：依靠优秀的投资运营管理团队以及央企资源，优选全国高收益路产，项目收益率要求高。2)内生增长提供稳健性：参股全国高速公路最优质的资产，给公司带来稳健增长的投资收益。3)拓展科技板块、锦上添花：公司积极拓展交通科技、智慧交通板块，亦对公司的业绩有一定贡献。

　　公司治理优秀，发行可转债及股权激励，提供业绩及股价上涨动力：1)公司发行可转债，由于未来公司资本开支较大、大股东持股比例高，因此希望通过股权融资、转股诉求强，目前强制转股价为11.8元，相对目前股价尚有50%空间。2)公司实施股票期权激励计划，期权行权价格为9.07元/股，远高于目前股价，且行权条件要求未来5年扣非归母净利润复合增速不低于9%，期权积极计划极大的提高了管理层的积极性和创造力，有利于提升公司业绩。

　　投资策略：高速公路公司股价上涨的核心驱动因素是业绩的稳健增长，而股息率是最低收益保障。我们认为 招商公路 是目前高速公路板块业绩增长确定性最强的公司之一，预计未来几年年化业绩增长10%-15%。此外公司是高速公路板块唯一实施股权激励及发行可转债的公司，无论是转股诉求以及管理层激励，都有利于进一步提升公司业绩。综上，我们上调评级至“买入”，预计2019-2021年，公司EPS为0.72元、0.81元、0.91元，相对2019年10月8日收盘价7.8元，PE估值为11X、9.7X、8.6X。

　　招商公路(001965)兼具成长性和稳健性，公司治理优秀

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