螺纹钢： 震荡

报告日期：2020年8月19日

上期所公布的螺纹期货厂库公告要点：

8月18日，研究院最后一期公布了沙钢、鞍钢、叶静螺纹钢期货的仓库。仓库的基准提货地为江苏回龙港，每个仓库有2-3个非基准提货地，包括钢厂总部。涨价和打折由仓库决定，可以调整。自9月18日起，该仓库开始了生成标准仓单的业务，第一阶段运营总产能为9万吨。

厂库交割对买卖双方的影响：

工厂交货缓解了过去卖方交货货源不足、买方收到货物打折的问题，将在一定程度上提高长短双方的交货能力和意愿。对于发货买家来说，优势主要在于仓单有效期六个月，仓库供货质量高，发货规格可以协商，钢厂发货可以节省运输成本。对于钢铁厂来说，优势在于充足的交货时间，如果主要交货部门交货，可以节省运费。我们认为在工厂-仓库交货系统下，交货附近出现极端基价的概率明显降低。

厂库交割对于期货合约的影响：

仓库交货的引入，几乎不会对2010年合约的绝对价格产生根本性的影响，钢厂也不会有很强的交货意愿。绝对价格仍需等待现货指导，但基础继续走弱的空间有限。

但对于1月份的合同，交割情况会有更多变数。过去，在1月合约临近交割时，贸易商的冬储、卖方组织货源的能力等因素是市场博弈的关键点。冬季可能出现的运输不畅和港口作业能力下降也是基差波动较大的重要原因，工厂和仓库的发货会抑制多头持仓的概率和空间。同时，如果冬季南北价差较大，北方钢厂的交货意愿会更强。但是，仓库发货大大降低了北方钢厂不能及时登记仓单的风险，推迟了钢厂组织货源所需的时间，减少了相关资金的占用。所以，从1月合约的绝对高度和1-5的价差，很难期望太高。

风险提示：

钢厂大量注册厂库仓单压制期价。

1 上期所公布的螺纹期货厂库公告要点

8月18日，上一期公告三家钢厂被指定为螺纹钢期货仓库，三家钢厂与此前市场预期一致。工厂核定库容12万吨，一期3万吨，合计9万吨。从2020年9月18日开始，将开展螺纹钢期货仓库的标准仓单生成业务，即仓库从2010年合约开始对市场产生影响。

三个仓库的基准提货地为江苏回龙港，溢价为0，与现行标准交割仓库溢价一致。每个仓库还有包括钢厂总部在内的2-3个非基准提货场所。非基准取件地点的保费标准由厂段制定，可以调整。此外，业主申请交付时，申请日期与拟交付日期(含申请日期，不含拟交付日期)的最短间隔为7-25个工作日。仓库保管费0.15元/吨/天，发货费15元/吨。目前，非基准接盘地的溢价、公告时间、调整频率仍不得而知。

2 厂库交割对买卖双方的影响

在过去，钢筋的交付对买卖双方都会有一定的障碍。对于卖家来说，难点在于发货来源的组织。如果钢厂没有很强的交货意愿，贸易商很难组织大量的交货来源。同时，对于1月份的合同，即使北方螺纹价格在冬季较低，北方钢厂可能有较强的交货意愿，但由于冬季运输不畅、港口压力大等问题，难以保证顺利交货至天津港(600717)或华东港。对于买家来说，因为仓单经常有规格问题，可能会有po

在引入工厂仓发货的情况下，买卖双方的首要条件是发货环境不会比之前的现有系统差。即仓库交货买方最差的情况是在回龙港收货；对于钢厂来说，最坏的情况是在回龙港交货。此外，对于买方而言，仓单交割的额外优势如下：1)根据前期已有的仓单交割制度，仓单标准仓单有效期为六个月，有条件将仓单标准仓单转入下一个主合同；2)买方收到货物后，可以与工厂仓库协商交货的规格，规格单一或规格不良的可能性在降低；3)根据车辆段设置的非基准取件地点区域间溢价、运费、现货价格的差异，买方可以选择更有利的取件地点。对于卖方来说，厂仓交货可能带来的优势如下：1)钢厂在制定非基准交货的溢价时，可以综合考虑运费成本、地区价差等因素。如果保费和折扣是基于节省运费的考虑制定的，工厂报价对买方更方便，可能会出现买卖双方共赢的局面；2)工厂仓库交货给钢厂足够的时间组织交货供应。在过去的仓库交货模式下，钢厂必须确保在生成仓单之前组织供应并将其发送到交货地点。但是工厂仓库发货规定了发货申请的最小提前天数，不存在钢厂供货组织的问题。

一般来说，实施仓单交割后，钢厂的交割意愿和买方的收到仓单意愿都可以得到一定程度的提升。但钢厂交货意愿的核心还是在于基差和价格判断。只有在有交割利润或钢厂对市场前景不乐观的情况下，才会刺激钢厂有相对较强的交割意愿，因此厂仓交割不会对价格走势产生根本性影响。但是，仓库交货将大大降低多头持仓被逼的可能性。过去多头被逼仓的核心是卖空者(尤其是交易者)没有能力在短时间内整理仓单。但仓库发货引入后，一旦有发货利润，钢厂就会有动机去登记仓单，这样就避免了极端的基差。

3 厂库交割对于期货合约的影响

我们认为厂库交割并不会对市场上能够形成的仓单成本造成很大影响，主要影响的是交割货源组织的能力。

对于螺纹2010合约而言，可交割货源增加带来的情绪影响短时间可能会对盘面有所压制，但难以根本影响绝对价格。另外，盘面升水现货的幅度很难进一步扩大。目前交易所注册仓单量已经大幅超过过去三年同期的水平，如果当前的基差水平维持下去，不排除交割量超过去年10月的可能。但10合约持仓尚未大幅下降，且盘面依然升水的原因在于博弈空头的交货能力。因此，基差继续走弱的空间不大。不过由于北方现货价格较高、沙钢现货还高于江苏地区主流交割品，目前钢厂也没有很强的交货动力，盘面指引依然取决于9月份之后现货的表现。

而对于1月合约，我们认为交割形势可能会存在更多的变数。由于市场会博弈贸易商冬储、运输条件、空头交货能力等诸多因素，过去几年的1月合约往往在临近交割时基差有很大的波动，例如1801合约出现了大幅升水交割，这主要也是市场缺乏能够有效的仓单提供方所导致的。但对于后续的1月合约而言，如果出现这么大的基差水平，钢厂交货的意愿应当会非常强烈。另外，以往北方钢厂如果参与交割，除了要考虑价格因素外，冬季还要考虑运力因素，港口装卸是否会受天气影响等等。那么在厂库交割的情况下，若北方需求停滞带来较大的南北价差，也可能会出现大量的厂库仓单。即便买方选择在惠龙港提货，北方钢厂需要承担运输成本，但如果价差能够覆盖成本，因运输受阻导致无法交仓的风险在大大降低，也减少了相关的资金占用。因此对于1月合约的高度以及1-5价差则很难期待太高的空间。

另外，厂库非基准提货地升贴水公布的时间节点、升贴水和变动频率会对买方选择的提货地带来影响，也将成为市场博弈的因素之一。我们认为非基准地升贴水跟随合约调整的可能性还是比较大的，买方选择提货地时会衡量非基准地的升贴水、运费以及当地现货价格综合之后与在惠龙港接货哪方更优。不过对于1月合约而言，除非厂库给出很具有吸引力的贴水，预计买方大概率会选择在华东港口提货。

4 钢厂大量注册厂库仓单压制期价。