2017年年底就开始频繁传出即将赴美上市消息的B站，最近终于披露了上市招股书。

信息显示，B站已于今年3月向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请。值得玩味的是，国内最大的视频网站之一，爱奇艺也在不久之前向SEC提交了IPO申请。两者同属“视频网站”公司，前后脚的赴美上市就不免被拿来比较一番。

但即使是对两家公司的产品完全不了解，通过比较两份招股书也可以得出结论。两者的业务模式其实完全不同。

招股书显示，B站拟募集资金4亿美元，远远少于爱奇艺的15亿美元募资。两者的出身、融资历史和烧钱速度也有很大差别。

爱奇艺从创业起，就有百度一直不断输血。招股书显示，百度在爱奇艺持股69.6%。而B站的诞生故事，伴随着太多的偶然和意外。股权结构也比较复杂。

招股书披露，B站董事长兼CEO陈睿持股21.5%，为第一大股东；创始人兼总裁徐逸持股13.1%；副董事长兼COO李旎持股3.7%。

在主要机构投资者中，华人文化 （CMC）持股12.8%，位列第一；正心谷创新资本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君联资本（5.9%）、腾讯公司（5.2%）分列二至五位。

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由于腾讯在国内动漫领域一直占主导地位，腾讯入股B站时曾有分析认为腾讯可能会控股B站。目前看来腾讯所占股份要远少于之前预期。最大机构投资者华人文化占股也仅有12.8%，可见谁都不是B站真正的“爸爸”。

B站创始人徐逸最初是A站的粉丝，当初创立B站只是作为A站宕机时（A站从建立之初就频繁关停宕机）的备份网站。B站创立9年能一路跌跌撞撞走到今天，首功应归于其核心粉丝群体的快速崛起，这个群体在B站的招股书中被称为来自中国的“Z世代”。

B站90后用户占比超80%，UGC模式对手难以复制

“Z世代（Generation Z）”这个概念源于美国，意指在1990年代中叶至2000年后出生的人。他们又被称为网络世代、互联网世代，统指受到互联网、即时通讯、短讯、MP3、智能手机和平板电脑等科技产物影响很大的一代人。

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B站在招股书里对这个概念的解释是：Z世代（中国1990-2000后）是独特的一代人。受益于经济的快速发展，物质条件和受教育程度普遍良好，同时是出生于互联网大潮中的“网络原住民”，有着强烈的在线娱乐消费需求和付费意识。

预计到2020年，中国在线娱乐市场62%的消费都将由90后和00后贡献。这一力量也将深刻影响世界娱乐市场版图。

招股书披露，2017年第四季度，哔哩哔哩月度活跃用户达7180万，用户日均使用时长为76.3分钟，其中，81.7%用户系出生于1990-2009年之间的年轻群体。B站粉丝代表着一群基于独特的文化认同感的群体。

因此，B站的主要用户在粉丝黏性上要高于优爱腾。实际上，B站的UGC模式很好的解决了优爱腾需要不停花费高昂成本购入版权，却依然不能避免用户跟着内容走的尴尬。

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从业务板块，成本构成方面可以看出B站和优爱腾之间的不同。B站招股书显示，公司由游戏运营、直播、广告、其他4大业务板块构成。

其中游戏业务占比为83.4%，直播业务占比7.1%，广告占比6.5%，其他业务占比3%。在成本方面，收入分成成本为9.26亿元，占比为48.3%，带宽服务器成本4.69亿元，占比为24.4%，内容和版权成本2.62亿元，占比仅为13.6%。

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而在爱奇艺的收入和成本构成中，会员收入和广告收入分别占到总收入的37.60%和46.90%。花费在内容上的成本为126.16 亿元，占总成本的70%。优爱腾们的主要内容产品源于各大专业影视、综艺制作公司。

B站虽然也会买入一些动漫、影视类的版权，但不足3亿元的采购成本足以证明B站的内容并非主要靠这些产品支撑。真正撑起B站内容的是被称为“UP主”的非专业视频制作者，可以说B站的UGC（User Generated Content指用户原创内容）模式，是其和优爱腾的PGC（Professional Generated Content专业生产内容）模式的主要不同。

数据显示，B站的UGC视频占平台整体视频播放量的85.5%。

UGC模式版权风险高，B站商业模式未经验证

国内最早的UGC类视频网站其实并非B站，而是优酷和土豆。优酷曾在2010年赴美上市，但优酷土豆并未在这一领域取得成功。2015年，阿里巴巴收购优酷土豆，后者从美国退市。现在优酷的新目标是Netflix，其实包括爱奇艺、腾讯在内，国内视频网站三巨头的学习目标都是Netflix。

优爱腾的商业路径非常清晰，传统的PGC式视频网站，主要营收来自广告和付费会员收入。并且随着用户正版意识和付费意识的逐渐养成，付费会员收入业务最终将带领公司走向盈利。Netflix的成功证实了这种模式的正确。而B站的运营模式似乎还没有任何先行者确认过。华尔街的投资者究竟会怎么看待B站，这直接关系到B站上市后的市值。

另外，B站和爱奇艺一样，目前仍处于烧钱阶段。招股书显示，2015年、2016年、2017年B站的净亏损分别为3.735亿元、9.115亿元和1.838亿元，基于非美国通用会计准则（Non-GAAP），净亏损分别为2.73亿元、5.46亿元、1.01亿元。B站与爱奇艺不同的地方是，爱奇艺的亏损规模仍在扩大，但B站在2017年的亏损已经大幅度下降。

与此同时，2015年、2016年、2017年B站的营收分别为1.31亿元、5.233亿元、24.684亿元。2016年和2017年，B站的营收增长幅度分别为299.5%和372%。按照目前的收入增长速度来看，B站很有可能在最近两年内扭亏为盈。

值得注意的是，B站的UGC模式在大幅减少成本，带来黏性粉丝的同时也伴随着一定风险。2017年7月，B站曾大规模下架视频。包括曾经播放量很大的一些日剧、美剧、动漫等内容几乎被一扫而空。这部分内容均为UP主自主上传，B站并未获得其版权。

虽然目前大部分的侵权视频都已经被删除，但由于UP主的规模很大，且还在快速增长中，可能难免会有一些“漏网之鱼”。

另外，B站一些音乐区、鬼畜区的自主创作内容，其实很多是将一些影视、综艺、游戏内容经过加工在创作后的产物。其中很多视频B站并没有购入版权。这类视频究竟算不算侵权，具体界限在哪？考虑到美国在版权方面的保护非常严格，可能发生的版权纠纷也是B站需要考虑到的风险。

作者：K线战车

责编：金宇

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