《金证研》沪深资本集团台积电/研究员魏莹唐力李鸿/编辑 　　

　　北京柠檬微趣科技有限公司(以下简称“柠檬微趣”)秉承“卓越、成长、乐趣”的企业文化，致力于打造全球领先的移动游戏品牌，其核心游戏产品《宾果消消消》于9月23日在2019东京游戏展上亮相。另一方面，背后，柠檬微乐这次上市，还是面临着诸多考验。 　　

　　作为柠檬微趣的核心产品，《宾果消消消》为柠檬微趣贡献了大部分收入，但同时也陷入了收入依赖单一产品，后续产品同质化的风险。另外，柠檬趣的核心产品是“降温”，市面上同类型的淘汰赛“遍地开花”，未来可能会导致用户流失。 　　

　　一、营收下滑净利“坐过山车”，核心产品营收负增长 　　

　　2018年10月17日，柠檬微趣成功上榜“资本文化企业30强”。然而，近年来，柠檬微趣的表现并不尽如人意。 　　

　　2014年至2018年，乐檬微趣的营业收入分别为1119.37万元、4889.3万元、19366.79万元、38762.06万元和33241.56万元。2015年至2018年，柠檬瞿伟的营业收入分别增长336.79%、296.11%、100.15%和-14.24%。 　　

　　2014年至2018年，乐檬微趣的净利润分别为235.31万元、156.64万元、6091.48万元、8997.32万元和9820.19万元。2015年至2018年，乐檬微趣净利润分别同比增长-33.43%、3788.84%、47.7%和9.15%。 　　

　　截至2019年上半年，乐檬微趣实现营业收入18583.29万元，净利润6023.77万元。 　　

　　还是因为其核心游戏产品《宾果消消消》的业绩下滑，2018年，柠檬微趣的营业收入五年来首次出现负增长。 　　

　　2014年至2018年，乐檬趣核心游戏产品《宾果消消消》的营业收入分别为223.89万元、4621.58万元、19302.08万元、37380.93万元和24742.2万元。2015年至2018年，分别增长1964.22%、317.65%、93.66%和-33.81%。同期，《宾果消消消》营业收入占营业总收入的比例分别为20%、94.52%、99.67%、96.44%和74.43%。其中，2018年，《宾果消消消》营收增速开始呈现负增长。 　　

　　另一款主要游戏产品《飞屋消消消》(原名《怪兽消消消》)于2017年5月上市。2017年至2018年，《飞屋消消消》的营业收入分别为1333.51万元和8422.55万元。同期营业总收入占比分别为3.44%和25.34%。 　　

　　二、依赖单一游戏，产品同质化凸显 　　

　　值得一提的是，在主要的游戏产品中，乐檬趣的营收可能取决于《宾果消消消》。 　　

　　2015-2018年，乐檬趣的营业收入主要来自游戏产品《宾果消消消》，并在2016年达到顶峰，收入占比99.67%。即使在新游戏产品《飞屋消消消》推出后，2018年，《宾果消消消》占总营业收入的74.43%。 　　

　　除了对单一游戏产品的依赖，柠檬稍微有点意思或者产品同质化。 　　

　　招股书显示，按照产品分类、主营业务收入构成来看，报告期内，即2014-2016年和2017年1-9月，乐檬趣主要产品有4款，分别为《宾果消消消》、《飞屋消消消》和《梦幻蛋糕店》，除《冰雪奇缘：冰纷乐》外，其余3款均为淘汰赛。 　　

　　2015-2018年，乐檬趣上述三款淘汰赛的营业总收入分别为4800万元、1.93亿元、3.87亿元和3.32亿元；同期分别占公司营业总收入的97.39%、99.79%、99.95%和99.79%。 　　

　　据乐檬趣官网显示，目前乐檬趣的主要游戏产品只有两个，《梦幻蛋糕店》和《宾果消消消》。但是这两个游戏的游戏模式是相似的，都属于“三消游戏”，也就是三个相同的模式放在一起可以消除分数。 　　

　　三、核心产品“降温”，或将进入衰退期 　　

　　令人担忧的是，《飞屋消消消》的游戏人气处于“降温”趋势。 　　

　　从七麦数据iPhone游戏排名来看，2016年1月1日至2017年9月30日，游戏(免费)榜单上《宾果消消消》的日排名大多保持在前50名以内；但进入2018年后，《宾果消消消》的游戏人气大幅下滑，日排名一度跌至200多名。然后，在2019年初，虽然其游戏的日排名有所“回暖”，但自2019年第二季度以来一直在波动和下滑。 　　

　　截图来自：麦琪数据 　　

　　而麦琪数据显示，截至2019年9月30日，《宾果消消消》在游戏总榜(免费)中排名第85位，在派对游戏榜(免费)中排名第2位，在益智榜(免费)中排名第11位，在iOS10总榜(免费)中排名第534位。 　　

　　截图来自：麦琪数据 　　

　　根据百度指数，2016-2017年，《宾果消消消》的百度指数大多在5576的平均指数之上波动，最高达到18059；2018年和2019年1-9月，百度指数《宾果消消消》基本低于平均指数5576，跌幅较大。百度指数的走势显示，搜索的《宾果消消消》 　　

热度或不再“火爆”。

无独有偶，《宾果消消消》的月度独立设备数也不容乐观。

据中国音数协游戏工委发布的《2019年1-6月中国游戏产业报告》，2018年3月-2019年3月，中国移动游戏用户规模的环比增速一直保持1.5%以上；2019年3-6月，中国移动游戏用户规模增速放缓，环比增速仅为0.6%。但是截至2019年6月，中国移动用户规模达到6.2亿人，环比增长0.6%，同比增长6%。

尽管移动游戏用户规模在上涨，但根据艾瑞数据，2019年1-7月，《宾果消消消》的月度独立设备数分别为1,660万台、2,038万台、1,840万台、2,037万台、2,057万台、1,991万台、1,836万台，分别环比增长12.5%、22.8%、-9.7%、10.7%、1%、-3.2%、-7.8%，呈下降趋势。

自2014年8月上线以来，柠檬微趣的核心游戏产品《宾果消消消》，已运营逾5年。也就是说，基于其游戏热度“降温”及月度独立设备数增速放缓，《宾果消消消》或已步入发展的“衰退期”。而这样一款跟公司营收“息息相关”的游戏，若就此“偃旗息鼓”，那么对柠檬微趣的打击或不言而喻。

与此同时，柠檬微趣处于软件和信息技术服务业，技术更迭日新月异，开发新的游戏产品来为公司带来新鲜血液或尤为重要。而柠檬微趣的研发水平表现如何？同样值得我们关注。

四、研发投入占比低于同行

事实上，柠檬微趣的问题或不止于此，其研发投入占营收比例“逊色”于同行。

2014-2018年，柠檬微趣的研发投入分别为316.82万元、703.24万元、1,422.4万元、2,654.28万元、3,975.29万元，2015-2018年分别同比增长121.97%、102.26%、86.61%、49.77%；2014-2018年，柠檬微趣的研发投入占营业收入的比例分别为28.3%、14.38%、7.34%、6.85%、11.96%。

对比招股书披露的同行业上市公司，2014-2018年，北京掌趣科技股份有限公司研发费用占营业收入的比重分别是22.43%、21.97%、20.43%、25.51%、22.68%；深圳中青宝互动网络股份有限公司的占比分别为27.73%、35.43%、25.14%、20.75%、13.42%；游族网络股份有限公司的占比分别为9.82%、8.67%、6.83%、9.92%、13.8%；大连天神娱乐股份有限公司的占比分别为19.29%、13.2%、9.65%、12.91%、14.11%；北京昆仑万维科技股份有限公司的占比分别为5.78%、5.2%、4.16%、9.8%、10.86%；杭州电魂网络科技股份有限公司的占比分别为17.06%、25.61%、23.68%、24.45%、21.49%。

根据上述6家同行业上市公司的数据，2014-2018年，同行业中研发投入占营业收入的比例均值为17.02%、18.35%、14.98%、17.22%、16.06%。从2015年开始，柠檬微趣的研发投入占比低于行业均值。

五、产品竞争力存疑，用户或易流失

不仅“内忧”，柠檬微趣或还面临着来自外部竞争的压力。

根据艾瑞数据的移动APP指数，在游戏服务休闲益智类游戏的月度独立设备排行榜，截至2019年7月，排名前20款游戏中有6款游戏属于消除类游戏，分别为《开心消消乐》、《PopStar！消灭星星官方正式版》、《宾果消消消》、《天天爱消除》、《梦幻花园》、《海滨消消乐》。其中，头号竞争对手《开心消消乐》的月度独立设备为6,525万台，在休闲益智类游戏中排名第2、在消除类游戏中排名第1；而《宾果消消消》月度独立设备数为1,836万台，在休闲益智类游戏中排名第5、在消除类游戏中排名第3。

值得关注的是，据艾瑞数据的移动APP指数，《宾果消消消》、《开心消消乐》和《天天爱消除》均是以女性用户为主的游戏，且截至2019年7月，上述三款游戏的使用人群中，女性用户比例分别为72.47%、68.07%、67.47%。

而根据中国音数协游戏工委公布的《2018年中国游戏产业报告》，在2018年女性用户消费排名前10移动游戏产品信息中，《开心消消乐》、《天天爱消除》、《梦幻花园》分别位列第5、第8和第9名，而《宾果消消消》未能上榜。

也就是说，目前市场上消除类的游戏产品或“星罗棋布”，而在市场占有率方面，前有《开心消消乐》，后有《天天爱消除》《梦幻花园》等同类游戏“环伺”，竞争激烈，柠檬微趣或将面临用户流失的风险。

不仅业绩表现不尽如人意、核心产品热度“降温”，柠檬微趣还存在研发投入占比低于同行、产品竞争力存疑的问题，此番上市，柠檬微趣如何交上一份满意的“答卷”？仍是个未知数。

本文源自金证研

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