但技术演进速度相对较慢，将对相关公司带来显着影响，一是供应商有机会维持较好的资本回报率。对比大陆和台湾的代表性公司近四年财务数据，可以看到公司研发投入的金额普遍相对稳定，但绝对金额不高。同时，大部分公司负债率不高，ROE水平表现较好。

　　二是后发优势成为可能。以铝电容为例，可以看到中国大陆的供应商常年保持9%以上的净利率水平，而市占率排名靠前的日企，处于微利甚至亏损状态。因此，中国大陆供应商凭借优秀的盈利性持续投入，特别是低景气时期的逆周期投资，有望实现技术上加速追赶和份额上逐步蚕食。

　　第三，材料、工艺、产能是重要门槛。虽然技术上演进相对较慢，但不代表行业门槛变得很低，最大的门槛主要包括材料、工艺和规模。仍以MLCC为例，在材料方面，瓷粉在MLCC成本占比较大，尤其是高端MLCC的生产，对于瓷粉的纯度、粒径、粒度和形貌有严格要求，相对而言，上市公司国瓷材料（300285）、【三环集团(300408)、股吧】（300408）、风华高科（000636）在板块中处于领先。

　　在工艺上，MLCC制作工艺复杂，难点在薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术。在产能上，MLCC产能具备明显地区差异，大陆厂商与头部厂商产能差距悬殊。不过，近年来产能主要扩张来自于大陆厂家，这一数据大陆系将获得很大提升。

　　被动元器件赛道布局机会到来

　　对于国内被动元器件产业来说，其实还有一个更重要的驱动力――国产替代，实际上它的国产替代进展要远快于半导体。

　　由于被动元器件在终端产品中价值量占比较低，而对于产品的品质要求特别高（可能一个元器件的失效，导致整个终端产品无法正常工作），使得终端厂家对于更换供应商的意愿比较弱。贸易摩擦前，国内头部企业较难在头部终端厂家供应上获取较大份额。如今整体科技领域国产替代热情高涨，这一赛道机会显现。

　　从全球被动元器件企业规模和市占率看，国内被动元器件产业转移仍处初级阶段，企业成长潜力大。其中MLCC的差距较大，薄膜电容和电感从技术和市场份额来说差距相对小一些。对比大陆和台湾两边头部公司，虽然在收入体量上仍存差距，但是最近几年大陆企业无论是增速还是经营指标上，都显示出更强劲的发展动力。

　　而投资被动元器件行业，需要重点关注以下要素：第一是技术能力。首先需要判断上市公司的产品技术能力是否达到国产替代水平。第二，细分领域景气度。由于被动元器件应用范围广泛，只有处于景气度高的细分领域才会拥有最具爆发性的需求。第三，竞争格局，这将有效保护上市公司的利润水平。最后是产能和价格。

　　由于近期芯片紧缺带来多个产品涨价，其中就涉及到供给是否充分带来的价格变化。如果产品出现较大涨价，那么相关品种将在成长中添加周期属性。投资的节奏将会成为在涨价过程中买入，在边际变弱之际卖出，直到价格平稳后，重回成长逻辑。■

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