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研讨会(财务成本管理-投资项目贴现率的估算)。

【知识点】投资项目折现率的估计

任何投资项目都有风险或不确定性。投资项目的风险可以通过调整折现率，即资金成本来衡量，然后计算净现值。

一.使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本

要使用当前资本成本作为项目的资本成本，应同时满足以下两个条件：

(1)等风险假设：项目的经营风险与企业流动资产的平均经营风险相同。

(2)等资本结构假设：公司继续采用相同的资本结构为新项目募集资金，即当等风险假设或资本结构不变的假设明显站不住脚时，不能以当期平均资本成本作为项目的资本成本。

第二，运用可比公司法估计投资项目的资本成本.

可比公司正在寻找一家业务与待评估项目类似的上市公司，以上市公司的beta值作为待评估项目的beta值。

(1)同类产品的扩建项目.

同类产品扩建项目是指公司新投产项目和现有经营产品属于同一类型的产品，即新项目的经营风险与公司现有经营风险相同；不过，公司目前的资本结构与目标资本结构不一致融资后的新项目不同。项目资金成本的计算步骤如下：

1.确定公司目前的beta资产(即卸载财务杠杆)；

资产=公司当期权益/[1公司当期产权比例(1-公司当期所得税税率)]。

2.确定公司新项目的beta权益(即加载财务杠杆)；

权益=公司流动资产 [1公司目标产权比例(1-公司新所得税税率)]。

3.根据资本资产定价模型计算权益资本成本；权益成本=r f 权益 (r m-r f)。

4.确定税前债务资本成本(如到期收益率法、风险调整法、考虑发行费用的债务资本成本计算等。).

5.确定加权平均资本成本。

加权资本成本=税前债务资本成本(1-所得税率)负债/资本权益资本成本股东权益/资本。

(2)非同类产品的扩建项目.

非同类产品扩建项目是指公司新投产项目及现有经营情况。

不在同一领域，即新项目经营风险与公司现有经营风险明显不同，此时应该采用 可比公司法。即找到一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的贝塔值作为待评价项目的贝塔值；如果可比公司的资本结构与项目所在公司的资本结构也显著不同，需要再对资本结构作出调整，其项目资本成本的计算步骤为：

1.将可比公司的β 权益转换为β 资产（即卸载财务杠杆）；

β 资产＝ 可比公司的β 权益/[1＋ 可比公司产权比率×（1－ 可比公司所得税税率）]

2.将β 资产转换为目标公司的β 权益（即加载财务杠杆） ；

β 权益＝β 资产×[1＋ 目标公司的产权比率×（1－ 目标公司所得税税率）]

3.根据资本资产定价模型计算目标公司股权资本成本（即股东要求的报酬率）； 股权资本成本＝R f＋β 权益×（R m－R f）

4.确定目标公司税前债务资本成本（如到期收益率法、风险调整法、考虑发行费用的债务资本成本计算等）

5.确定目标公司的加权平均资本成本。

加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－目标公司所得税税率）×负债/资本＋股权资本成本× 股东权益/资本

【例题·单选题】用当前的资本成本作为折现率，隐含了一个重要假设，即（）。

A.新项目的系统风险与企业现有资产的系统风险不一样

B.新项目与企业现有项目是互补的

C.新项目与企业现有资产的经营风险不同

D.新项目是企业现有资产的复制品，它们的经营风险相同

『正确答案』D

『答案解析』用当前的资本成本作为折现率，隐含了一个重要假设，即新项目是企业现有资产的复制品，它们的经营风险相同。这种情况是经常会出现的，例如，固定资产更新、现有生产规模的扩张等。

【例题· 多选题】运用可比公司在估计项目的贝塔系数时，对资本结构差异进行调整的基本步骤有（）。

A.卸载可比公司财务杠杆

B.加载目标企业财务杠杆

C.根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率

D.计算目标企业的加权平均资本成本

『正确答案』ABCD

『答案解析』运用可比公司在估计项目的贝塔系数时，对资本结构差异进行调整的基本步骤有：1.卸载可比公司财务杠杆2.加载目标企业财务杠杆3.根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率4.计算目标企业的加权平均资本成本