万达院线发布公告(002739。SZ)5月16日，已经很久没有大消息了，暴露了很多野心。公告显示，万达院线与博纳电影集团(以下简称博纳电影集团)签署战略合作协议，万达院线向博纳电影投资3亿元，取得博纳1.875%股权。

这个消息并没有引起二级市场的大波动。5月16日，万达影院收涨2.33%，报55.37元。

与230亿元收购传奇影业的计划相比，3亿元的投资对万达电影来说并不是什么大投资。然而，选择在这个时间点投资博纳影业，让人深思。

原因直接与博纳影业拟IPO登陆a股市场有关。博纳影业作为行业老将，已经在2010年敲响了在纳斯达克市场上市的金钟。当然，现在看来这并不是一个明智的选择。作为2008年前后堪比华谊兄弟的影视制作公司，华谊兄弟已经在mainland China享受了7年的“影视第一股”。另一方面，博纳影业还要经历美股退市、a股重新上市的过程。

博纳影业总裁于东也在公开场合表示，当时在美国上市是一个不错的选择，但他并不认为国内外投资者的投资风格和理念有太大的不同。当时由于国内融资渠道有限，只有持有美元资金的投资机构活跃。红杉资本在考察了博纳影业、华谊兄弟等多家民营企业后，选择了博纳影业。正是因为红杉资本的投资，博纳影业才赴美上市。

这样做的直接结果就是估值的差异。在博纳影业2015年底宣布达成私有化协议之前，其市值一直徘徊在6亿至7亿美元之间，约合人民币40亿元。同期，国内媒体股经历了一场“血洗”，但即便如此，华谊兄弟的市值也高达600亿元。光线传媒的市值(300251。SZ)也维持在490亿元左右，比碧空影业高出10多倍。

如今的传媒股被2015年的疯狂透支，博纳影业错过了上市的绝佳时间窗口。根据申万一级行业指数，媒体指数(801760。WI)最高点为2674点，2015年底收于1824点。自2017年以来，媒体行业一直徘徊在1040点左右，较2015年底下降了42%以上。如今华谊兄弟市值缩水至230亿元。

从万达院线入股博纳影业的价格来看，博纳影业估值已达160亿元，略高于A轮估值。2016年12月20日，博纳影业集团正式宣布完成私有化后总规模25亿元的A系列融资，估值150亿元。参与企业包括阿里巴巴影业、腾讯、李和股份(000532。SZ，现更名为华金资本)。万达电影对博纳的投资金额与李和接近，约为3亿元。2017年一季度，万达院线账面资本超过22亿元，对万达院线而言，3亿元对博纳影业的投资金额并不算大。

股份比例不高，但对于两家公司来说，本质比形式更重要。尤其是对于万达电影来说，博纳影业可能是最好也是唯一的选择。

在媒体行业，博纳影业不乏竞争对手。华谊兄弟在制作和发行方面处于领先地位，但缺乏影院资产。光线传媒也遇到了同样的问题。在院线方面，万达院线是当之无愧的院线龙头企业。生产配送方面，也有梧州配送，但2015年后发展陷入僵局。只有博纳影业是为数不多的在制作和开发

行、放映三个主营板块没有明显短板的企业。

发行方面，博纳影业自成立以来，共出品发行了206部电影，累计票房达164.47亿元。其中，超过10亿元票房的影片3部，超过5亿元票房的影片9部，超过1亿元票房的影片38部。自公司成立以来，出品发行影片数量连续十余年名列全国第一、出品发行影片票房占比始终位列国内民营电影公司前三甲。2015年，博纳影业出品发行电影13部，累计票房达到37亿元；2016年博纳影业的成绩也是民营制作公司的前三甲。

博纳影业的院线在行业内也有一定地位。截至2017年3月底，博纳影业旗下正式运营的自营影院达到39家，另有2家计划于今年6月开业，41家共计银幕338张，其中包括16张中国巨幕和5张IMAX巨幕。地理位置方面，博纳影业的院线集中在北京、上海、深圳等地。在民营企业内，博纳影业的影院数量仅次于万达院线。

万达院线的优势毋庸置疑在于院线数量。截至2017年4月，万达院线已开业影院共416家，银幕数量达到3654块。但是在内容布局方面，万达院线则屡次铩羽而归。万达院线旗下的五洲发行在2015年成绩斐然。2015年全年，五洲发行共发布电影14部，合计票房67.5亿元。同期光线传媒和博纳影业分别以37亿元和30亿元名列第二和第三名。期间五洲发行以25%的市占率成为民营发行占比最高的企业。但是2016年，五洲发行的票房份额则急速下降，占比仅为12%。万达集团收购的传奇影业，成绩也并不理想，外界纷纷猜测去年的压轴电影《长城》的票房甚至都未收回成本。

内容方面，博纳影业对于万达院线而言是最好的选择。万达院线由于人事等原因，和华谊兄弟的“过节”已经是行业内公开的秘密。与华谊兄弟比，博纳影业无论是估值角度还是行业角度，无疑更“值得投资”。在退市之前，博纳影业2015年前三季度的收入达到17亿元，持续经营利润达到1400万元。与此同时，光线传媒2016年全年的收入也仅为17.3亿元。足以见得博纳影业的收入情况和在行业内的地位。

公开资料显示，此次双方的合作主要包括：博纳旗下影院全部加盟万达院线；博纳影院映前广告交由万达代理；相互投资对方主控投拍的电影。显然万达院线意图在于第三点。博纳影业可以为万达院线提供优质的内容，万达院线可以为博纳影业提供排片的支持。

博纳影业如果可以A股上市，估值肯定会远超如今160亿元。但是万达院线看重的，显然不会是IPO后的增值空间。万达院线先发制胜的补齐内容短板，或许不久的将来，传媒业格局将会又一次发生改变。